俊知集團：從5G線纜老兵到AIDC新故事
俊知集團（1300）是一家典型的通訊基建周期股。公司2012年3月在港交所主板上市，招股價1.20港元，集資約3億港元，早年主業是射頻饋線、阻燃軟電纜、光纜及相關產品，客戶主要圍繞中國三大電訊營運商。上市初期，公司受惠3G、4G基站建設，2010年收入已達人民幣14.11億元，2011年升至18.23億元，市場一度視之為內地通訊投資周期的受益者。(My Stock HK)
高峰之後，是價格戰與應收賬壓力
俊知的起伏，核心在於它身處產業鏈中游。當營運商資本開支上行，訂單、出貨和收入可以同步擴張；但一旦集採價格下壓，毛利率便首當其衝。2023年至2024年，公司收入幾乎停滯，2024年收入約人民幣25.09億元，僅較2023年增0.1%；毛利率由12.6%降至11.7%。更關鍵的是，應收賬款預期信貸虧損拖累盈利，2023年虧損約人民幣2,255萬元，2024年仍虧損約791萬元。
這段低潮亦反映在資本市場估值上。2023年私有化文件披露，現金替代方案每股0.50港元，雖較停牌前多個平均價有溢價，但仍較2022年底每股資產淨值折讓約77.4%，較2023年6月底每股資產淨值折讓約76.9%。換言之，市場並非看不到資產，而是不願意為慢增長、低毛利與長賬期給予估值。(trigiant.com.hk)
AIDC浪潮帶來第二曲線
轉折出現在AIDC智算中心需求升溫。2025年，公司收入升至人民幣26.39億元，毛利約2.82億元；雖然毛利率進一步降至10.7%，但受惠應收減值回撥約人民幣2,917萬元，公司扭虧為盈，錄得股東應佔溢利約人民幣1.05億元。分產品看，阻燃軟電纜收入增至約人民幣11.80億元，佔總收入44.7%；光纜及相關產品亦增至約人民幣2.34億元，顯示AIDC電力及訊號連接需求開始成為新動力。
附件公告則把這條新曲線推到更前台。公司稱全資附屬江蘇俊知技術在饋線核心產品取得技術突破，並透過海外合作渠道切入「全球頂尖存儲龍頭企業」核心供應鏈，首筆訂單已落地，並預定當月交付；公告同時把相關產品與AIDC規模化布局掛鈎，形容為海外業務再啟新程。
不過，投資者仍要把故事與數字分開看。2026年首季，公司未經審核收入約人民幣8.247億元，按年升50.3%；毛利約人民幣1.183億元，按年升92.7%，確實顯示景氣度改善。(aastocks.com) 但過去十多年經驗說明，俊知最怕不是沒有訂單，而是訂單增長換不來足夠利潤率，亦怕大客戶集採帶來賬期和價格壓力。公司2025年底總借款仍約人民幣15.62億元，資產負債表修復尚未完成。
總括而言，俊知集團的企業發展是一條典型的基建周期曲線：上市時憑通訊線纜吃到行業紅利，其後在5G後周期、價格競爭和應收壓力下跌入估值低谷；如今又借AIDC與海外科技客戶重啟增長敘事。它的高低起伏，正是中國通訊供應鏈由「基站時代」走向「算力時代」的縮影。下一步能否真正重估，不只看公告中首張海外訂單，而要看AIDC收入能否持續放量、毛利率能否穩住，以及現金回款能否跟上增長。
《金星匯》小編金子KIMCHI
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