恒指跑輸環球股市的原因
在全球資本市場被人工智能（AI）浪潮推高至今，恒指的表現卻顯得異常落寞。縱觀全球主要股市，不論是美股的標普500與納斯達克，還是亞太區的台股、日股、韓股，皆在AI產業鏈的瘋狂吸金下創出驚人波幅。甚至連內地A股市場，也在結構性輪動和本土科技題材的帶動下展現出局部的資金抱團效應。對比之下，港股近年欲振乏力，陷入了嚴重的邊緣化危機，其核心原因就在於指數結構的致命硬傷：市場極度缺乏高質前沿的AI硬件公司，導致港股無法受惠。這輪全球AI超級週期的炒作邏輯非常直接且粗暴，那就是「得硬件算力者得天下」。全球表現最亮眼的市場，背後無一例外都有著無可替代的AI上游硬件供應鏈核心企業。
美股的爆發由輝達（Nvidia）等算力晶片巨頭直接拉動，資金追逐的是最強大的架構設計與晶片算力；台股則依靠台積電在晶圓代工與先進封裝的壟斷地位，賺取全球最豐厚的AI製造利潤；韓股市場有SK海力士與三星電子提供AI不可或缺的高頻寬記憶體；連日股也憑藉東京威力科創和Advantest等半導體設備與關鍵材料廠的利潤井噴而創下歷史新高。反觀恒指，其科技板塊呈現出嚴重的「重軟件、輕硬件」失衡狀態。港股傳統的互聯網科技巨頭，如騰訊（00700）與阿里巴巴（09988），雖然具備強大的AI大模型研發能力，推出了混元和通義千問等產品，但這類企業本質上屬於AI的「應用者」與「採用者」，而非基礎設施的「輸出者」。在現階段，AI技術尚未能為其電商、社交或雲端業務帶來爆發性的業績實質增長，全球機構投資者自然不願意為其給予高估值。
而在硬件方面，港股的選擇更是屈指可數。製程代工龍頭例如中芯國際（00981）與華虹半導體（01347），以及聯想集團（00992）雖涉及AI伺服器，但規模較細，根本無法與海外企業相比。這導致當全球長線資金想要配置AI基礎設施時，港股完全拿不出能夠直接承接算力紅利的「純AI硬件標的」。全球資本市場正在經歷一場轟轟烈烈的AI工業革命，資金只流向有算力、有晶片、有實質硬件訂單的市場。港股由於缺乏高質前沿科技硬件公司的支撐，傳統互聯網平台又未能將AI迅速轉化為利潤增長，再加上指數充斥著缺乏活力的傳統老登股，導致其在AI牛市中跑輸。
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張智威
聯席董事
信誠證券有限公司 Prudential Brokerage Limited
