擺脫單一手機依賴
瑞聲新業務堪憧憬
瑞聲科技（02018）2025全年營收318.17億元，增長16.43%，創歷史新高；淨利25.12億元，增長39.77%；經營現金流71.8億元，同比增38.1%；賬面現金86.1億元，淨負債率僅2.1%，財務極度穩健，無償債壓力；整體毛利率22.1%，預期2026全年營收增速不低於16.4%，毛利率持續上行。
瑞聲已擺脫單一手機依賴，當前四大業務結構包括：
- 電磁傳動／精密結構件（第一增長基本盤，37%營收，117.7億元）
核心產品有iPhone線性馬達、VC散熱模組、傳感器；2025收入+21.3%。其中，手機端：iPhone 18全系升級VC散熱，單機ASP提升；雙馬達設計有望量價齊升；散熱新賽道併購遠地科技切入伺服器液冷CDU，2026散熱收入預計35億元，同比翻倍；MEMS壓電散熱2027批量出貨，打開AI伺服器增量空間。
- 聲學（現金牛業務，26.2%營收，83.5億元）
手機聲學競爭依舊激烈，但存量份額穩居全球35%；增長看車載聲學（單獨板塊12.9%營收41.2億元）；車載全棧聲學方案（揚聲器+功放+演算法+頭枕音響），綁定多個自主品牌與海外車廠；2026年高雙位數增長，高端音響品牌定製產品毛利率遠高手機業務，是毛利修復核心驅動力。
- 光學（盈利拐點確認，18%營收57.3億元）
2025年首次實現板塊整體盈利，歷史性轉折；獨家WLG晶圓級玻塑鏡頭技術壁壘明顯；塑膠鏡頭毛利率突破30%，2026有望衝至35%；7P高端OIS模組銷量翻倍，ASP提升10%。AR/XR長線：收購Dispelix掌握全彩光波導，切入AI眼鏡供應鏈，與多家終端廠驗證中，長期第二增長曲線。
- 新興賽道（AI機器人、傳感器、無人機）
自研靈巧手執行器已量產，洽談桌面AI機器人訂單；傳感器2026增速15%至20%；機構預計2028年新業務整體收入突破250億元，營收佔比近40%，2030年超過傳統消費電子。
2026至2028年度業務增長前景有三大核心催化：
1）蘋果供應鏈升級
蘋果2026年Q2至Q3進入iPhone 18備貨周期，VC散熱、升級馬達、微型揚聲器全線放量；花旗預計全年蘋果鏈收入中高個位數增長，單機價值持續上移；WWDC、iPhone秋季發布會、年末聖誕補貨，均會帶動股價階段性行情。
2）AI硬體帶動第二成長
包括伺服器散熱：液冷CDU切入北美雲廠供應鏈，AI大模型伺服器散熱需求爆發，該業務未來3年複合增速100%+，擺脫純消費電子週期束縛；AR/AI眼鏡：光波導＋微型聲學＋微型馬達一站式供貨，OpenAI、國產AI硬件廠商陸續驗證，2027年起逐步貢獻規模收入；服務型機器人：靈巧手電機方案實現國產替代，長期對標海外龍頭，打開工業、家用機器人市場。
3）車載業務長期空間（5年維持高增長）
全球車載聲學市場規模持續擴張，集團從單零件升級為系統方案商；管理層規劃2028年車載營收突破百億元，成為第一大新興業務，車載板塊毛利率顯著高於手機，持續拉升整體盈利水平。
各大投行普遍看好
瑞聲已從單一蘋果手機元器件廠，轉型為消費電子＋汽車＋AI硬體多賽道感知平台公司；2026年短期有iPhone新機業績保底，中期靠伺服器散熱、車載驅動利潤持續改善，長期受益AR與機器人產業浪潮。而且集團擁有近90億元現金儲備，低負債，可持續併購AI、車載技術公司，加速新賽道落地。
投行普遍看好。其中，花旗建議買入，看好其iPhone散熱升級＋伺服器液冷增量，90天觀點上行；華泰證券籲買入，目標價60港元，2026年淨利預測30.1億元；市場預期蘋果將於2027年發布iPhone 20，並採用屏下揚聲器，滙豐相信瑞聲可望受惠於聲學規格升級所帶來的價值提升，將2026至2027年淨利潤預測分別上調4%及6%，以反映散熱管理業務的增長，目標價亦由53.9港元上調至58.3港元，維持「買入」評級。
