創新業務捕捉爆發紅利
阜博展現強勁成長動能
阜博集團（03738）是全球領先的數字內容資產保護與交易服務提供商。憑藉核心的影視基因數字指紋與水印技術，其在AI生成內容（AIGC）時代掌握了內容確權、版權監測與商業化分潤的核心基礎設施。
集團近年展現了強勁的成長動能，2025年度總收入與盈利皆實現雙位數增長。全年總收入達28.72億港元，按年增長19.6%；淨利潤達2.12億港元，按年大增33.6%；經調整淨利潤達2.32億港元，按年升29%。
持續雙增長，其中增值服務收入強勁增長27.1%至16.49億港元，佔比提升至57.4%。毛利率連續三年提升至44.8%，北美與中國兩大市場均實現均衡的19.6%營收增長。
申萬宏源研究首予阜博集團「買入」評級，指其為AIGC時代內容產業鏈基礎設施。報告核心觀點認為，阜博集團作為全球領先的版權服務商，是AIGC時代內容產業鏈的基礎設施，將確定性受益於AI驅動的數字內容供給爆發。
該行指出，AIGC時代產業鏈加速落地，版權服務的重要性凸顯。行業已從侵權訴訟轉向探索付費和收益分成機制，促使版權方加大IP檢測投入。阜博集團在此背景下具備三重核心壁壘：一是深厚的上下游資源，長期深度合作迪士尼、華納等全球頭部IP方，並獨家持有YouTube官方API權限；二是強大的規模效應，擁有全球最大的第三方音視頻及音樂指紋庫，管理超486萬條活躍可變現資產，確權業務邊際成本遞減；三是技術領先，其版權確權業務屬極低容錯場景，公司持續投入研發，並率先突破元素級確權技術。業務層面，公司持續受益於數字內容生態繁榮。
截至2025年底，已覆蓋260個內容客戶及142個平台客戶，上下游拓展至短劇、音樂及字節、騰訊等生態。AI內容爆發直接促進公司主業，一方面推動版權方增加檢測投入，另一方面帶來巨大的增量活躍資產，公司AI相關資產佔比已從2025年第二季度的3%提升至第四季度的17%。2025年，公司訂閱服務收入達12.24億港元，同比增長11%；增值服務收入達16.49億港元，同比增長27%。
針對市場擔心AI創作平權可能稀釋現有IP價值，研報認為，創作門檻降低反而會進一步提升頭部IP的價值。AI可以複製內容形式，但無法複製IP背後數十年積累的文化沉澱和情感認同。同時，頭部IP能享受AI帶來的規模化效應，其生命周期和變現半徑被拉長。資本與產業資源也加速向頭部IP集中。
公司積極布局創新業務捕捉長尾內容爆發紅利，包括升級VobileMAX平台以強化元素級確權和AI侵權識別能力；推出集成AI音視頻創作平台DreamMaker，打通創作到變現鏈路；並於2026年2月與星路科技在中國香港達成戰略合作。盈利預測方面，預計公司2026至2028年收入分別為34.72億、43.57億、55.85億港元，歸母淨利潤分別為3.00億、3.96億、5.35億港元。受益於規模效應，毛利率有望持續提升。
採用可比公司估值法，參考公司作為AI時代基礎設施的較強確定性，該行給予2026年3.5倍市銷率（PS），對應121.52億港元目標市值。報告提示的風險包括新業務進展不及預期、核心業務競爭加劇及AI技術研發與落地不及預期。
