中國春來出海購愛爾蘭高校
中國春來公布，收購持有Dublin Business School的愛爾蘭公司，包括受讓Dublin Business School及「DBS」品牌相關的商標。交易代價為1.275億美元，按公告匯率折合約10億港元，將由內部資源及外部融資支付。
DBS成立於1975年，是愛爾蘭規模最大的獨立高等教育機構之一，每年約有9,000名學生，課程涵蓋商業、法律、藝術、心理學、資訊科技、會計及專業資格培訓，並透過馬來西亞、德國和捷克的合作院校授課。目標公司另持有馬來西亞附屬公司DBS Services，主要協助東南亞招生。DBS於2025年10月獲得TrustEd Ireland標誌，具備為指定課程招收需要學生簽證的非歐盟及非歐洲經濟區學生的資格。
收購標的2024年收入4,930萬歐元、稅後利潤780萬歐元；2025年收入增至4,980萬歐元，但稅後利潤降至690萬歐元。即收入僅增約1%，純利倒退約11.5%，淨利潤率由約15.8%降至13.9%。以公告匯率估算，10億港元代價約相當於2025年收入2.2倍、稅前盈利13.2倍、稅後盈利16倍，以及2026年4月底資產淨值約6.7倍。
不過，中國春來2026年2月底的現金及現金等價物約4.51億元人民幣，其中約2.32億元為受限制存款，借款約12.38億元人民幣，資本負債比率24.6%。因此，約10億港元的收購不可能僅靠當時的可自由運用現金完成，外部融資的規模、利率、期限及是否涉及資產抵押，將直接影響交易的實際回報。
中國教育企業「走出去」的想像空間
中國春來擬斥資1.275億美元收購都柏林商學院，背後卻代表中國民辦高等教育企業開始重新思考增長邊界。當內地高校擴張愈來愈受土地、招生名額、資本開支和監管制度限制，直接收購海外認證教育平台，可能成為行業開闢第二增長曲線的方法。
DBS每年約有9,000名學生，2025年收入4,980萬歐元、稅後盈利690萬歐元。以此計算，收購價約為市盈率16倍，不算廉價；相對其1,660萬歐元資產淨值，溢價更為明顯。中國春來真正購買的是50年歷史的品牌、QQI認可課程、招收國際學生的資格，以及已覆蓋歐洲、亞洲、非洲和美洲的招生網絡。
收購若順利完成，中國春來可以建立內地、東南亞與歐洲之間的課程及招生通道，包括交換學期、專升本、聯合培養、碩士銜接、教師交流和企業實習。對內地學生而言，它出售的不再只是一個河南或湖北的學位，而是一條通往歐盟教育和就業市場的路徑；對DBS而言，中國春來的十多萬學生網絡則可能降低亞洲招生成本。
這也是中國教育企業「走出去」最大的想像空間：從單純輸出中國學生，升級為控制海外教育平台；從收取一次性留學服務費，轉向掌握多年學費、住宿、職業培訓和校友服務收入。過去楓葉教育收購新加坡加拿大國際學校、中教控股收購澳洲教育資產，已經證明海外辦學並非全新命題；真正稀缺的是能否形成跨地區、跨課程而又可複製的教育網絡。
然而，教育資產不同於酒店或寫字樓。DBS的價值依賴認證、師資、學生口碑和簽證政策，任何一環轉弱，都可能令收購溢價迅速變成商譽減值。尤其DBS於2025年收入近乎停滯、盈利倒退，買方不能只依靠增加中國學生恢復增長，否則學校的國際化形象和生源多元性反而可能受損。
交割後的系統分拆同樣不容低估。DBS目前部分資訊科技、財務、人力資源及數據系統依賴Kaplan，完成後須在過渡期內更換服務供應商。若核心管理層或教師流失、學生資料遷移出錯，短期成本可能高於預期。公告中的18個月不競爭承諾，也不涵蓋Kaplan在愛爾蘭的網上及科技教育服務，競爭並未完全消失。
資金更是市場要追問的問題。收購價明顯高於中國春來最近披露的可自由運用現金，外部融資比例很可能不低。若借貸成本、匯率風險及後續校園投資一併上升，DBS約690萬歐元的年度純利未必足以迅速提升股東回報。
《金星匯》小編金子KIMCHI
內容支持：沛然環保（08320）
