佳寧娜出售烘焙業務收縮戰線
佳寧娜集團控股（00126）最新公布，出售持有76.17%權益的利駿集團控股有限公司，總代價6,615萬港元。利駿主要在香港經營麵包零售及烘焙食品生產業務，旗下包括「馥軒」等品牌。買方原已持有利駿21.88%股權，因而屬佳寧娜附屬公司層面的關連人士，交易同時構成主要及關連交易。
付款安排對佳寧娜相對有利：買方已支付5,112.1萬元，餘額按月分期支付，每期100萬元並按年息5厘計息；未付款項另以利駿股權、香港物業、租金轉讓及個人擔保作保障。佳寧娜預計取得淨款項約6,600萬元，其中5,280萬元留作支付未來融資成本，1,320萬元作一般營運資金。公司估計出售可錄得約2,707.6萬元收益。
利駿截至2026年3月底年度收入1.364億元、稅後盈利321.3萬元，資產淨值5,605萬元。按76.17%權益計算，佳寧娜出售的應佔盈利約245萬元，代價相當於約27倍歷史盈利，並較獨立估值5,980萬元高約10.6%，作價不算便宜賣。問題是利駿的收入相當於佳寧娜全年收入約24.7%，出售後集團規模將明顯縮小；換言之，佳寧娜是以一項收入可觀但盈利率偏低的業務，換取眼前急需的現金。
減債、出售資產與延債的一年
回顧過去一年公告，佳寧娜的資本運作有一條清晰主線，就是延長債務期限、出售非核心或可變現資產，同時削減經營虧損。2025年8月，公司完成第二次修改可換股債券條款，把6,742.5萬元未償還債券延至2026年7月底，轉股價由0.60元降至0.40元。由於轉股價仍遠高於當時約0.12元股價，債券未能透過轉股消化。
同年9月，公司更換自1991年起服務的核數師，公告特別提到上任核數師曾就持續經營存在重大不明朗因素作出提示；10月再更換公司秘書。這些安排未必代表管治問題，但在財務重整階段，核數、財務及公司秘書職能的連續轉換，仍值得投資者留意。
2026年2月，佳寧娜再以4,500萬元出售一家持有商戶服務公司權益的投資公司，預計增加保留盈利1,479萬元，所得款項主要用於物業發展及營運資金。4月，馬鴻銘辭任副主席並由執行董事轉任非執行董事。到7月底，公司第三度修改可換股債券，把到期日延至2027年7月，轉股價再降至0.35元；若悉數轉換，將發行約1.926億股，相當於擴大後股本約10.9%。然而0.35元仍較7月31日收市價0.103元高約2.4倍，短期轉股機會有限，因此延長年期本質上仍是把償債壓力向後推移。
製衣起家，轉型餐飲食品與地產
佳寧娜的歷史可追溯至馬介璋1967年在香港創立的製衣廠，1991年以「達成集團」名義上市，其後逐步退出製衣，轉向餐飲、食品、酒店及物業投資。集團自上世紀九十年代進軍深圳地產，1998年落成佳寧娜友誼廣場，2002年亦參與發起成立華南城。2015年收購利駿，則把香港麵包零售及食品工場納入版圖，當時利駿經營10間「馥軒」麵包店及一間食品工場；如今出售，象徵集團結束這段逾十年的香港烘焙投資。
目前佳寧娜餘下業務主要分為兩部分：一是「佳寧娜」潮州菜、「順意」順德菜、月餅及常年食品；二是香港及內地的物業投資與發展，包括東莞家滙廣場、廣州南站商業物業，以及深水埗海壇街和青山道重建項目。2026年度集團收入5.52億元，按年下降4.4%，股東應佔虧損由1.35億元收窄至3,028萬元。物業分部受惠售樓及公平值收益轉虧為盈，但餐飲收入下跌18.3%，顯示消費業務仍受競爭及消費降級影響。
真正的壓力仍在資產負債表。2026年3月底，佳寧娜只有8,675萬元現金，流動負債淨額達7.81億元，列作流動負債的計息借貸約12.31億元，核數師再次指出持續經營存在重大不明朗因素。最新交易所得的5,280萬元融資成本儲備，只相當於全年8,584萬元財務成本約七個月的水平，能夠紓緩壓力，卻不足以根治問題。
《金星匯》小編金子KIMCHI
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