網易雲音樂 公司持續低位回購
網易雲音樂（09899）2025年年度財報顯示，全年實現總收入77.59億元人民幣，同比小幅下降2.4%。儘管營收有所收縮，但盈利能力大幅提升，全年歸母淨利潤達27.48億元人民幣，同比大增76.0%；經調整淨利潤為28.60億元人民幣，同比增長68.2%。毛利潤方面，全年錄得27.70億元人民幣，毛利率由上年的33.7%提升至35.7%，顯示出公司運營效率的持續改善。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額為16.18億元人民幣，同比下降8.82%；不過期末賬上現金儲備增至121.75億元人民幣，財務狀況依然穩健。
在產品與地區分布上，公司高度聚焦國內市場，在線音樂服務收入達59.94億元人民幣，成為絕對核心驅動力；而社交娛樂及其他業務收入大幅下滑至17.65億元人民幣，主要因主動關閉直播入口並採取更審慎的經營策略所致。
與2025年上半年相比，公司在下半年的核心財務指標呈現出明顯的分化態勢。在營收端，下半年錄得約39.32億元人民幣，較上半年的38.27億元人民幣環比微增，整體保持企穩；在毛利端，下半年毛利潤約為13.78億元人民幣，略低於上半年的13.92億元人民幣，但整體毛利率仍維持在35%以上的健康水平；純利方面則出現顯著回落，下半年歸母淨利潤僅約8.66億元人民幣，遠不及上半年因確認遞延所得稅抵免而高達18.82億元人民幣的水平；現金流層面，由於下半年推廣策略更為審慎且受季節性影響，經營現金流表現亦弱於上半年。
展望未來，在線音樂行業正步入由AI技術和短視頻生態主導的新階段。網易雲音樂的核心護城河在於其獨特的社區文化、高黏性的獨立音樂人矩陣（註冊超過100萬名），以及在說唱、歐美等內容上的優勢。面對衝擊，公司正加速補課，將AI納入核心戰略並推出「雲創」等AI創作工具。隨着付費滲透率的提升及成本管控深化，公司正努力從社交娛樂依賴轉向高質量的音樂內容驅動模式，力圖在深度用戶黏性與AI工業化生產之間尋找新的平衡點。
自2025年7月觸及約303港元的高位以來，股價經歷了高達57%的深度回撤，目前股價在114港元至130港元區間徘徊。造成這一劇烈回調的原因主要有三：首先，去年下半年在線音樂業務收入增速從上半年的16%放緩至8%，低於市場預期，引發資本擔憂；其次，剔除非經常性損益後，實際核心盈利水平未達高估值支撐標準；最後，行業競爭格局突變，字節跳動旗下汽水音樂憑藉短視頻算法和AI生成工具強勢崛起，於2026年3月月活首次反超網易雲音樂，導致多家券商密集下調目標價。相信目前的低價已充分反映了市場對其用戶流失風險、增長天花板以及傳統社區模式面臨挑戰的悲觀情緒。為應對恐慌，公司已連續數月進行大手筆股份回購以穩定股價，值得關注。
筆者為證監會持有人，且未持有上述股票。以上純屬個人意見策略，並不構成任何投資建議。
