港美股IPO火熱 潛藏危機不容忽視
近月資本市場最耐人尋味之處，是一邊廂宏觀數據提醒投資者「冬天未過」，另一邊廂一級市場與新股市場卻已搶先進入盛夏。美股有SpaceX上市後成為市場焦點，OpenAI、Anthropic亦被視為接踵而來的超級IPO候選；A股方面，長鑫科技、宇樹科技等硬科技企業加快衝刺科創板，市場甚至把DeepSeek一類大模型企業也納入想像；港股則在18C及AI產業鏈帶動下，形成從AI基礎設施、模型應用到智能終端的上市潮。表面看，這是一場科技資產重新定價；深一層看，卻更像一場與時間競賽的融資窗口搶奪戰。
SpaceX的上市最具象徵性。其IPO規模被報道為歷史級別，上市後亦迅速引發散戶及機構追捧，成為檢驗全球風險偏好的風向標。Reuters Breakingviews早前形容，SpaceX若能以極高估值完成上市，將為OpenAI、Anthropic等AI公司提供參考藍圖，但同時亦可能擠壓其他新股的資金空間。這句話頗值得玩味：市場不是沒有錢，而是錢正在向極少數「故事最大、敘事最強、稀缺性最高」的公司集中。
新股窗口重開 也是估值焦慮的出口
OpenAI及Anthropic的潛在上市，核心不只是融資，而是把私募市場近年堆高的估值，轉移到公開市場接受考驗。Reuters曾報道，OpenAI正為最高可達1萬億美元估值的IPO鋪路，而Anthropic亦已朝上市方向推進。這些公司固然代表AI時代最前沿的算力、模型與應用能力，但問題在於，市場對其估值往往不是按當下盈利，而是按未來十年技術壟斷、入口控制、企業服務滲透率去貼現。當利率仍高、通脹未降、終端需求不穩時，這種貼現本身就帶有很高槓桿。
中國市場亦有相似氣氛。監管層近日明確支持「未來產業」及大模型企業上市，科創板第五套標準重新受到重視，長鑫科技、宇樹科技等企業被視為中國硬科技資本化的重要樣本。這反映中國資本市場正嘗試把半導體、機器人、AI大模型等產業留在本土定價體系內，避免好公司長期停留於一級市場或流向海外。問題是，當政策、產業安全及資本市場三種邏輯同時疊加，投資者很容易把「國產替代」等同於「估值無上限」，把「產業稀缺」等同於「盈利確定」。
港股亦不遑多讓。港交所近期多次強調AI產業鏈上市生態正在形成，截至2026年3月底，18C上市公司中絕大多數具AI元素，公開遞表的18C申請人亦以AI相關企業為主；早前港交所文章亦指，2025年DeepSeek引發的「DeepSeek Moment」後，投資者重新聚焦中國科技，香港市場正在由AI proxy轉向直接投資AI產業鏈公司。這種變化對香港固然是好事。AI企業上市帶來成交、關注度及國際資金回流，亦有助香港維持作為中國新經濟企業離岸融資中心的角色。Reuters報道指，今年以來香港IPO及第二上市集資額已達215億美元，較去年同期增加逾一倍，反映窗口確已重開。
宏觀數據未配合 敘事不能取代現金流
不過，宏觀背景並不完全支持這種狂熱。美國密歇根大學6月消費者信心指數雖由5月低位回升，但仍只有48.9，屬偏弱水平；一年期通脹預期雖由5月的4.8%回落至4.6%，但仍明顯高於年初及2024年水平，長期通脹預期亦維持在3.4%的較高位置。這說明消費者並沒有真正相信通脹已經受控，只是從極端悲觀稍作修復。
通脹數據同樣不輕鬆。美國5月CPI按年升幅達4.2%，為三年高位，主要受能源價格推動；4月PCE按年亦升至3.8%，核心PCE為3.3%，均高於聯儲局2%目標。換言之，市場一邊按AI革命給予高估值，一邊卻面對折現率未必很快下行的環境。若利率長期維持較高水平，對遠期盈利佔估值大部分的AI、太空科技、機器人及半導體企業，殺傷力其實最大。
這正是目前IPO熱潮的內在矛盾：資本市場在交易未來，宏觀經濟卻在提醒當下。AI基建投資可以支撐雲端、晶片、光模組、伺服器及電力需求，但如果終端企業削減IT預算、消費者縮減開支、融資成本維持高位，AI應用何時真正變成大規模利潤，仍不是一條直線。投資者若只看「AI滲透率」，不看「客戶付費能力」，最終可能把科技周期錯當成盈利周期。
港股的風險尤其值得關注。香港市場流動性較美股薄弱，估值重估通常來得快、退得也快。當多家AI產業鏈公司集中上市，早期或可受惠於稀缺性；但一旦供應增加，市場便會開始區分誰是真正有收入、有毛利、有客戶、有技術壁壘，誰只是名稱上沾上AI。
（盧盡義，《金星匯》創辦人兼社長，20年媒體傳播經驗，曾以筆名盧盡義於《信報》、資本一周等媒體供稿多年。目前專注於《成報財經》、《金星匯》周刊及各大券商平台撰寫財經分析文章。）
