匯控業績亮點、風險及部署
滙豐控股（00005）公布截至今年六月底止中期業績，表面數字相當亮麗：列賬基準除稅前利潤195.22億美元，按年上升23%；除稅後利潤153.21億美元，同樣增加23%；收入377億美元，增長11%。若撇除須予注意項目及按固定匯率計算，除稅前利潤為204億美元，收入則為382億美元。
半年業績的第一個亮點，是銀行淨利息收益按年增加16億美元至229億美元。存款結餘上升、結構性對沖資金以較高收益率再投資，加上貸款及企業存款增長，均支持息差收入。集團淨利息收益率升至1.61%，較去年同期增加4個基點。管理層更把全年銀行業務淨利息收益指引提高至至少460億美元，顯示在利率環境較原先預期有利之下，息差仍是今年盈利的主要安全墊。
第二個亮點，是財富管理及批發交易銀行業務表現改善。客戶投資活動增加，帶動財富管理費用及其他非利息收入；香港業務亦受惠於財富管理、企業銀行及跨境資金流。單計第二季，除稅前利潤達101.46億美元，按年急升60%，可見盈利動力由單純依靠利息收入，逐步轉向「息差加費用」的雙引擎模式。對一家成熟銀行而言，這種收入結構改善，比單季盈利急升本身更值得重視。
不過業績亦有幾項不能忽略的陰影。期內預期信貸損失約24億美元，按年增加4億美元；管理層維持全年信貸損失率約45個基點的指引，高於中期規劃的30至40個基點，反映對宏觀經濟、地緣政治及商業信貸周期仍然審慎。另外，普通股權一級資本比率為14.1%，雖仍處於管理層14%至14.5%的中期目標範圍內，但較去年底回落，與資本下降及恒生銀行私有化等策略性部署有關，短期不構成危機，卻限制了派息及回購的程度。
股東回報方面，董事會批准派發第二次中期股息每股0.10美元，並計劃恢復最多10億美元股份回購，預計於第三季業績公布前完成。這是明確的資本回饋訊號，亦說明管理層認為恒生交易對資本的影響已逐步消化。不過，回購不應被視為推升股價的保證；真正關鍵在於回購價格是否合理，以及未來盈利能否抵銷利率回落、信貸成本上升的壓力。
展望下半年，筆者對滙豐持「中性偏好」看法。其優勢在於亞洲存款及財富管理網絡、英國與香港的現金流，以及全球交易銀行平台；風險則包括息差受減息壓縮、香港樓市及內地企業信貸質素、美元匯率變化和地緣政治衝擊。管理層維持2026年至2028年每年有形股本回報率至少17%的目標，若能在信貸成本受控下達標，估值便有重估空間。部署上，已有持股者可繼續持有，以股息及回購作為回報底線，但不宜因單季盈利大升而追價。未有持股者則可採分段吸納策略，先建立一注，待股價回調或下一季確認淨利息收益、信貸成本及資本比率沒有惡化，再增加持倉。
權益申報： 筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股票。
