豪威集團
一、上市後的第一份成績表
豪威集成電路（集團）（00501）於2026年1月12日掛牌，招股價104.80港元。截至8月7日收報77.85港元，較招股價低約25.7%；上市以來最高及最低分別為125港元及68.55港元。公司並非未有盈利的晶片概念股，而是成熟的全球影像感測器供應商。
二、公司靠甚麼賺錢
豪威採用Fabless模式，本身集中設計晶片，再委託晶圓廠和封測企業生產。業務包括圖像傳感器、顯示及模擬解決方案，另有半導體分銷；其中圖像傳感器是盈利核心，2024年收入191.90億元人民幣，佔總收入約74.7%。產品應用涵蓋智能手機、汽車、安防、醫療、筆記本電腦、機器視覺及智能眼鏡。
按2024年收入計，公司為全球第三大數碼圖像傳感器供應商，市佔率13.7%，僅次於索尼及三星。其競爭壁壘來自像素架構、低光成像、高動態範圍、車規認證、客戶導入週期及全球供應鏈，而不是單純依靠低價。不過，Fabless模式同時意味產能、晶圓價格及交付能力受到外部供應商制約。
三、招股書中的增長故事
招股時提出的增長主線，是汽車智能化增加單車鏡頭數目，高像素手機CIS持續升級，以及醫療內窺鏡、安防、機器視覺、智能眼鏡和端側AI帶來新需求。公司亦希望把圖像傳感器的客戶關係延伸至顯示及模擬晶片，增加單一客戶採購價值。
全球發售淨籌約46.93億港元，70%投入未來五至十年的關鍵技術研發，10%用於海外滲透及業務擴張，10%用於投資或收購，其餘10%補充營運資金。
四、財務體質與風險訊號
2022年至2024年，公司收入由200.40億元增至209.84億元，再升至257.07億元人民幣；毛利率分別為23.7%、19.9%及28.2%，股東應佔盈利則為9.83億元、5.56億元及33.18億元。經營現金流由2022年流出16.50億元，改善至2023及2024年流入75.97億元及49.33億元，證明盈利復甦具有現金支持，不是純粹經調整口徑包裝。
風險在於業績高度周期化。存貨於2024年底回升至69.56億元，2025年9月底進一步增至80.70億元；2024年前五大客戶佔收入51%，最大客戶是一家分銷商，佔27.8%。公司2025年收入增至288.55億元、股東應佔盈利40.45億元，但2026年首季收入倒退0.9%，純利下跌41.9%，顯示高基數、產品組合及消費電子需求仍會左右季度盈利。
五、上市後股價與籌碼變化
豪威首日以108港元開市，收報121.80港元，較招股價升16.2%，但升勢未能延續，其後跌穿招股價並一度低見68.55港元。上市前香港及國際發售分別獲9.28倍及9.73倍認購，熱度並不極端。
十名基石投資者合共獲配2,074萬股，相當於初始發售H股45.28%；超額配售後H股總數約5,074萬股，僅佔公司總股本約4%。港交所配發公告亦提示H股高度集中，少量成交已可能帶來較大波動。基石股份禁售期於7月11日屆滿，潛在股份供應增加，亦可能壓抑短期估值。
六、市場評價與主要爭議
市場正面觀點集中於車載CIS、高像素手機、醫療及智能眼鏡的長期增長，以及公司全球第三的市場地位；部分分析平台所載三名分析員平均目標價約114.5港元，但覆蓋樣本有限，只能視為參考。負面觀點則聚焦首季盈利倒退、智能手機需求疲弱、存貨回升、晶圓供應集中，以及H股流動性不足。這些是需要跟蹤的風險，不能單憑股價下跌便證明公司競爭力已經轉差。
七、估值是否合理
以77.85港元及2025年每股盈利3.37元人民幣粗略換算，H股歷史市盈率約21倍，明顯低於部分估值超過40倍的A股晶片設計公司，但高於一般成熟消費電子供應商。折讓反映H股流動性、行業周期及2026年盈利壓力，並非無條件便宜。
豪威屬「有盈利、有現金流、有技術壁壘」的成長企業，而非上市故事，但短期也未形成重新估值的充分證據。真正的尋寶訊號，應是車載及新興市場收入維持增長、毛利率守住約30%、存貨周轉改善，以及2026年下半年盈利恢復，而不是股價單純低於招股價。
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