千億投入壓利潤 電商雙雄季績解構
綜合17家券商預測資料，京東2026年首季Non-GAAP歸屬於普通股股東淨利潤預計在52億至61億元人民幣之間，較上年同期的127.58億元，同比跌幅超過52%。摩根士丹利及建銀國際的預測更為保守，認為歸屬淨利潤約為43.33億至43.35億元，同比下滑60.2%。
至於阿里巴巴，其2026財年首財季（對應2026年第一季度）同樣面臨巨大壓力。7家券商綜合預測顯示，阿里Non-GAAP淨利潤介於321.19億元至362.45億元，中位數344億元，同比下跌約15.5%。花旗的預測數字則更為悲觀，認為阿里Non-GAAP淨利潤將下滑21.1%至321.19億元。
而兩家的實際季績亦「不負眾望」。2026年第一季度，中國電商兩大巨頭京東（09618）和阿里巴巴（09988）的財報透露了同一個信號——利潤大滑坡。
兩家公司收入端仍有增長。京東首季總收入預計在3097億至3151億元區間，同比增長2.9%至4.7%。阿里首財季總收入預計在2456億至2526億元，同比微增1%至3.9%。收入端仍有小幅增長，利潤端卻同比腰斬或大跌，短期投入正在吃掉傳統電商主業的盈利積累。
補貼退潮與新戰場全面開火
京東的利潤困境，首當其衝的是來自「國補」政策的基數效應。2025年一季度，政府家電以舊換新補貼對京東帶電品類收入形成強力支撐。2026年補貼力度明顯回落，帶電品類面臨的同比壓力加大。國信證券預計，京東Q1帶電類目收入同比下滑9.5%，下滑幅度雖較上季度略有收窄，但仍是拖累整體增長的重要因素。
好的一方面是，日用品百貨延續了兩位數的增長勢頭。國信證券預計日百品類收入增速達14%，中金也給出同類判斷，認為大商超深耕和年貨節效應起到了對沖作用。
京東真正的利潤「吞金獸」是新業務板塊。市場綜合估算，京東首季新業務虧損仍在100億元以上的高位。其中，外賣業務的燒錢速度備受關注。2025年全年外賣業務虧損約391億元，2026年官方計畫削減投入至202億元，減虧48%。僅就本季度而言，新業務虧損環比減虧約34億元，外賣業務減虧效果已有所顯現。
阿里巴巴的利潤承壓邏輯與京東有所不同。即時零售是阿里本季度最大的利潤出血點。摩根士丹利研究指出，阿里本季度對即時零售業務的投入約100億元。摩根大通給出的判斷更為激進——其他業務板塊虧損可能接近200億元。
淘寶閃購投入不到一年已取得階段性成效。花旗在報告中提到，過去三個月淘寶App的日活與使用時長明顯增長，單日訂單量一度達到1億筆，新入駐品牌數量環比增長超過110%。
阿里的即時零售減虧路徑已經明確。摩根士丹利預計，本季度即時零售虧損約180億元，較上一季度的220億元有所收窄。管理層的目標是2027財年將全年虧損同比減半，2028財年再減半，2029財年達到盈虧平衡。中長期減虧趨勢清晰，但短期內對利潤表的衝擊仍難以回避。
阿里面臨的另一大利潤壓力來自AI大模型的高強度資本開支。Qwen大模型的研發投入和算力成本持續攀升。摩根大通在最新研究報告中專門指出，若管理層能將此一次性歸類，本季度盈利可能觸底；但如果市場開始為「開放式消費AI投資週期」定價，疊加即時零售虧損，電商業務的估值將面臨壓縮風險。
兩大平臺在業務地圖上的擴張如出一轍。京東在配送端發力，阿里在本地生活端加碼，其共同目標都是將使用者從「淘貨」引向「買一切」。這種戰略擴張正在顯著改變行業盈利格局。
利潤觸底非板塊不景氣
港股互聯網板塊在2026年5月上旬走出了與基本面形成反差的強勢行情。5月7日，恒生科技指數收漲3.02%，恒生互聯網科技業指數漲幅達3.33%。
支撐這輪股價上漲的核心邏輯清晰指向AI商業化的業績驗證。摩根士丹利預測，阿里雲本季度收入增速將從上一季度的36%進一步加速至40%以上，EBITA利潤率穩定在9%。摩根大通認為，雲計算營收增長是阿里巴巴股價重估的主要財務支柱。
港股互聯網板塊處於多個積極因素共振視窗。光大證券總結為估值低企、利空出盡、南向資金回流和AI產業催化四重疊加。4月南向資金淨流入約565億港元，資金流入主要集中在銀行、電子、通信三大行業，其中銀行和電子板塊淨買入額均超過100億港元。
國際大行對港股互聯網資產的判斷保持積極。瑞銀明確提出看好中資大型互聯網公司，並將京東和百度（09888）加入模擬投資組合，理由是持倉比例尚低、估值合理且股東回報積極。高盛也認為未來兩個月A股和H股均有潛在上漲空間，認為中國股市的風險回報比仍具吸引力。
對於具體標的，多家機構給出了明確的配置建議。瑞銀在港股端看好大型互聯網公司，新納入京東（09618）和百度（09888）。大華繼顯則將阿里巴巴（09988）列為AI雲業務的首選推薦標的。
對於希望通過指數化工具佈局的投資者，港股互聯網ETF華寶（513770）被動跟蹤中證港股通互聯網指數，前十大權重股覆蓋阿里巴巴-W、騰訊控股等科技龍頭。中概互聯ETF招商（513220）跨市場追蹤全球中國互聯網指數，該指數當前市盈率約18.13倍，處於2021年以來14%分位數，估值處於歷史底部區間。
短期陣痛，中期仍有修復空間
2026年全年業績走向，短期仍有壓力，但邊際改善可期。
京東方面，新業務減虧正在加速。國信證券測算，2026年全年京東新業務整體虧損有望減少114億元至352億元。外賣業務方面，國信證券預測全年虧損將從2025年的391億元收窄至202億元，企業將從「燒錢搶市場」轉向「以效率換利潤」。
中金的樂觀預期調整更加突出，已上調2026年經調整淨利潤預測16.6%至389億元，主要原因在於外賣減虧速度超過前期預期。
阿里方面，AI業務是長期看點中最確定的部分。摩根士丹利預測MaaS收入佔比有望在五年內從當前不足10%提升至50%以上，管理層設定的雲業務長期EBITA利潤率目標是20%。Qwen在中國企業市場的token用量份額已從2025年上半年的18%躍升至下半年的32%，位居所有模型之首。
全年利潤走勢判斷需注意兩個方向性差異。對於京東，2025年國補高基數效應將在下半年逐步消化，下半年帶電品類增長有望重新提速，減輕總收入增速的制約。對於阿里，客戶管理收入本季度在可比口徑下增速約7%，較上季度的1%明顯回升，同季度會計調整後的低個位數增速形成擾動，但真實的電商復甦趨勢已經開始驗證。
對於投資者而言，2026年應當是板塊預期修復的過程。當前的估值水準為中期配置提供了安全邊際。全球中國互聯網指數市盈率處於近五年歷史估值的14%百分位以下，這一資料說明板塊已提前消化了部分利空。
但前提是，管理層必須向市場證明，大規模投入的即時零售業務和AI基礎設施投資，最終能夠轉化為可持續的自由現金流和利潤增長。從減虧路徑來看，兩家企業都已經給出了清晰的量化目標。能否如數兌現，將決定2026年全年的業績拐點能否真正落地。
港股互聯網板塊正處於一個利潤底部尚未確認、估值底部已然形成的階段。對能承受波動的中長期資金而言，這可能是一個值得關注的視窗期。
