珍酒李渡 業績有望修復
珍酒李渡（06979）作為港股白酒第一股，旗下擁有珍酒、李渡、湘窖及開口笑四大品牌，覆蓋醬香、兼香及濃香三大香型，產品矩陣涵蓋高端至中端市場，業務遍及全國並逐步拓展海外。
2025年，受行業需求疲軟及公司主動去庫存影響，公司業績承壓。全年實現收入36.50億元人民幣，同比大幅下降48.3%；股東應佔利潤5.38億元人民幣，同比下降59.3%；毛利率為58.5%，與2024年基本持平。然而，經營現金流由正轉負，全年淨流出8.86億元人民幣。對比上半年（收入24.97億元人民幣，經調整淨利潤6.13億元人民幣），下半年收入僅11.53億元人民幣，經調整淨利潤甚至出現虧損，顯示出公司下半年主動控貨去庫存的力度極大。
從產品及地區分布來看，核心品牌珍酒收入19.21億元人民幣，同比下降57.1%，佔總收入52.6%；李渡收入10.85億元人民幣，下降17.3%，表現相對抗跌；湘窖與開口笑分別下滑41.6%及69.7%。價格帶方面，高端及次高端產品受商務宴請減少衝擊最大，中低端產品佔比有所提升。地區上，公司深耕貴州、河南、山東等核心市場，同時推進李渡全國化及海外布局。
近期股價由高位9.84港元大跌，主要受2025年業績「腰斬」及經營現金流惡化影響。市場對公司高達91.86億元人民幣的存貨規模及長達2,009天的營業周期表示擔憂，疊加白酒行業整體估值回調，導致股價承壓。
展望前景，白酒行業仍處深度調整期，存量競爭加劇。但珍酒李渡具備一定護城河：一是品牌歷史底蘊深厚，珍酒源自茅台易地試驗，李渡擁有元代古窖池；二是渠道創新，推出「萬商聯盟」模式，通過股權激勵綁定經銷商，重塑價格體系；三是產品矩陣靈活，推出大珍·珍酒及牛市啤酒，覆蓋600元價格帶及多元場景。若2026年渠道去庫存完成，疊加萬商聯盟模式放量，公司有望迎來業績修復。值得關注行業復甦節奏及公司現金流改善情況。
筆者為證監會持有人，且未持有上述股票。以上純屬個人意見策略，並不構成任何投資建議。
