藍思科技中期業績：盈利V形修復，AI故事待驗證
藍思科技（06613.HK／300433.SZ）由周群飛創辦，前身1993年在深圳成立，2015年登陸深交所創業板，2025年完成香港主板上市。公司由手機玻璃蓋板龍頭，逐步轉型為涵蓋玻璃、金屬、陶瓷、藍寶石、功能模組以至整機組裝的一站式精密製造平台，服務範圍延伸至智能汽車、AI眼鏡、機械人、AI伺服器及商業航天。
2026年上半年，藍思收入288.66億元人民幣，按年跌12.42%；歸母淨利潤5.77億元，跌49.52%，每股盈利0.11元。第二季收入147.27億元，跌幅收窄至7.36%；歸母盈利7.26億元，按年升1.77%，較首季虧損1.50億元明顯反彈。每10股派1元，中期股息總額約5.26億元，按「5.26億元÷5.77億元」計，派息率約91%，反映管理層維持股東回報，但亦會消耗擴產期的現金。
第二季扭虧值得肯定，卻不能簡單理解為全面復甦。上半年扣除非經常性損益後盈利只有2.78億元，按年跌70.45%；非經常性收益約2.99億元，包括2.03億元政府補助及1.18億元金融資產公允價值或處置收益。另一方面，人民幣升值令公司錄得4.92億元匯兌虧損，去年同期則有1.68億元匯兌收益，這個約6.6億元的逆向變動解釋了大部分盈利跌幅。換言之，報表同時包含兩個訊號：核心消費電子需求確實疲弱，但實際營運改善程度也被匯率損失掩蓋。
盈利反彈，但業績質量仍有缺口
毛利率亦要留意口徑差異：A股半年報所稱整體毛利率為16.43%，第二季升至18.2%；港股IFRS公告則列示上半年毛利率14.70%，但兩個口徑均顯示按年改善。較令人擔心的是現金流：經營現金淨流入20.12億元，按年減少53.48%，同期資本開支達51.90億元；現金由去年底96.53億元降至73.61億元，流動比率由1.24降至1.07。盈利已反彈，惟自由現金流尚未同步復原。
智能手機與電腦仍佔收入77.54%，上半年收入223.82億元，按年跌17.67%，是整體收入倒退的主要原因。智能汽車及座艙收入33.72億元，增長6.54%；智能頭顯及穿戴收入17.77億元，增長7.89%；包括機械人在內的其他智能終端收入5.34億元，增長47.11%。新業務增速亮眼，但合計規模仍不足以抵銷手機與電腦業務下滑。
老業務仍決定盈利，AI提供估值想像
藍思真正的業務特色，不只是「造玻璃」，而是材料研發、精密加工、模具及自動化設備、功能模組與整機組裝的垂直整合。這種模式能較早參與客戶設計、提升良率並承接大規模量產，但同時具有資本密集、客戶集中及產能利用率敏感等特徵。公司正與英特爾合作開發TGV玻璃基板，並興建三萬平方米專用廠房；AI伺服器結構件已完成擴產，SSD開始量產，HDD玻璃硬盤仍處於小批量出貨階段。這些項目具有潛力，但現階段多數仍屬認證、試產或爬坡，未形成可獨立驗證的盈利貢獻。
市場觀感因而偏向「審慎樂觀」。業績在8月21日收市後公布，H股當日22.96港元的收市價尚未反映中報。花旗在首季業績遜預期後，曾把2026年淨利潤預測降至43.6億元，H股目標價降至25港元但維持買入；目前上半年盈利只完成該預測約13%，意味下半年須顯著加速。
因此，這份中報尚未足以證明新一輪高增長。投資者下一步應觀察第三、四季消費電子收入能否回升、扣除匯兌及補助後的核心盈利、經營現金流能否覆蓋資本開支，以及AI眼鏡、汽車玻璃、TGV與伺服器業務能否由技術故事轉化為可披露收入。若毛利率維持而現金流改善，第二季可能是盈利拐點；否則，它也可能只是季節性回升與匯率壓力暫時緩和。
《金星匯》小編金子KIMCHI
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