巾幗英雄傳:蒙牛購澳洲乳業 協同效益待觀察

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P27 巾幗英雄傳

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題目:蒙牛購澳洲乳業 協同效益待觀察

蒙牛乳業(02319)管理層早前重申,今年下半年營運利潤率可擴張50個基點。高端UHT牛奶、特侖蘇和純甄銷售增長率略高於今年上半年。蒙牛的低溫優酪乳在今年上半年,雖然僅按年增長4%,但第三季增長已回升至雙位數。

蒙牛乳業通過不同零售價,明確區分各款特侖蘇產品,當中普通產品為每盒50元至55元(人民幣.下同),升級夢幻蓋包裝產品每盒68元,有機特侖蘇每盒80元。到目前為止,其升級的夢幻蓋包裝產品市場反應正面。銀河證券估計,蒙牛在2019財年和2020財年收入可分別按年增長12.5%和10.2%,中期目標價36.8元。

今年9月,蒙牛宣布建議收購貝拉米(Bellamy)100%股權,Bellamy為澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及食品生產商,專注超高端市場,可提升蒙牛中期盈利。是次收購總代價約14.6億澳元(約78.6億港元),蒙牛計劃以60%現金及40%銀行融資支付,尚有待澳洲政府批准,預計交易於12月下旬完成。

收購未見財政壓力

截至今年6月底止,蒙牛手頭現金淨額約52億元,其後公司於7月通過出售君樂寶股權獲得46億元現金,收購對蒙牛財政未構成重大壓力。不過,銀河報告指出,根據這利潤水準,此筆交易估值分別相等於2018財年及2019財年市盈率(P/E)約33.7倍及66倍,以及2019財年EV/EBITDA約37.2倍,估值並不便宜。

待正或收購後,才能引證是否產生長期協同效應。就相關交易的協同效應而言,有以下四點:一是貝拉米一向在內地一二線城市有良好業務表現,並且建立了強大跨境電商管道,去年因內地嬰幼兒奶粉配方註冊制落地而流失了中國市場份額。蒙牛將來或可利用其資源,幫助貝拉米獲得內地政府的嬰幼兒奶粉配方註冊許可。

候低收集上望35元

若事成的話,蒙牛就可於未來從線上和離線管道增加收入。二來,貝拉米將與雅士利(01230)高度互補,貝拉米在一線城市以及電商管道有優勢,主攻超高端市場,而雅士利在三四線城市以及母嬰管道有優勢。三來,有機奶粉是目前中國奶粉增長最快的品類,而貝拉米是全球三大有機奶粉品牌之一,可助蒙牛拓展此市場。

四來,貝拉米2019年上半年實現毛利率43.9%,純利率約10%,均高於蒙牛利潤表現(上半年毛利率、純利率分別為39.1%、5.4%),合併後有望提升蒙牛整體利潤水平。配合走勢圖,蒙牛8月築頂回挫,250天線27.4元支持守穩的話,可確認度過調整期,候低收集,中期目標34元至35元。

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