泡泡瑪特季績遜預期
各大行普遍調降評級
泡泡瑪特（09992）公布半年調整盈利51.5億元人民幣，同比升9.5%。期內收益同比升23.8%至171.7億人民幣，毛利119.657億元人民幣，升幅22.6%，經營溢利67.247億元人民幣，同比升11.3%。毛利率由2025年上半年的70.3%下降到2026年上半年的69.7%，主要由於（1）海外為高毛利銷售地區，海外銷售佔比下降帶動毛利率的降低；及（2）原材料價格上漲導致商品採購成本的增長，進而毛利率下降。
富瑞指，公司第二季未達預期，同時下半年前景更為嚴峻；下調評級，由「買入」降至「持有」，目標價由35.85港元下調至146港元。
富瑞指，2026上半年業績令人失望，其中第二季銷售額按年同比下降2%，海外市場疲軟拖累利潤率。鑑於2026年第三季及第四季同店銷售比較基準將大幅走高，管理層現認為其20%的銷售增長目標正變得愈發艱鉅。富瑞認為預期盈利壓力將持續至2026下半年。將2026至2028年的淨利潤預測下調35%至39%。
滙豐指，泡泡瑪特次季收入按季跌9.3%，低於該行預期，主因海外市場按季跌幅較預期急及中國市場進一步減速。上半年Labubu IP銷售按年跌7%及按半年跌52%，拖低集團收入增長11個百分點至24%。
該行假設Labubu銷售維持於上半年水平，其他IP銷售於下半年按半年溫和增長。基於此而下調2026年收入預測至按年跌7%（此前為按年升6%），其中中國市場收入增長20%，海外市場收入跌41%。2026年純利預測下調18%至104.5億元人民幣，純利潤率預測降至30%（上半年為29%，此前預測32%），以反映海外市場經營去槓桿幅度較預期大。經過2026年重整後，該行維持2026至2028年收入/純利複合年增長約16%及20%不變，但下調2027/2028年純利預測16%及18%。
與此同時，美銀亦指，泡泡瑪特上半年業績低於預期，收入按年增長24%（市場預期增長逾30%），經調整純利52億元人民幣，接近市場預期下限50億元人民幣。儘管中國市場表現穩健（按年增47%），但海外市場按年跌11%（其中線上渠道跌44%），拖累毛利率受壓。管理層繼續視2026年為轉型過渡年，優先考慮質量而非增長。此前20%增長指引存在下行風險，管理層認為下半年（基數較高）壓力較上半年更大，而中國市場會否放緩仍有待觀察。該行因此下調2026/2027年經調整每股盈利預測22%/24%，目標價由160港元下調4%至153港元（基於2026/2027年平均預測市盈率，反映市場對盈利正常化的預期）。
美銀預測2026財年經調整純利為106.5億元人民幣，意味下半年按年倒退36%。現價相當於2026年預測市盈率約13倍，接近歷史低位，且2025至2028年經調整純利複合年增長僅為低單位數，估值似乎合理。因此維持「中性」評級，並認為股價下行空間有限，主要支持因素包括：1）未來6個月20億至50億元人民幣股份回購計劃（相當於市值1.1%至2.8%）；2）下半年匯兌虧損影響減弱（上半年匯兌虧損約7億元人民幣）；3）知名投資者段永平持股增至7.7%，或提供市場情緒支持。整體而言，該行認為在當前增長陣痛與長遠前景之間，風險回報大致平衡。
