大比例供股成風：上市公司集資狂歡，小股東權益遭嚴重蠶食
近三個月，香港股市接連出現多宗大比例供股，部分上市公司動輒提出「一供三」、「一供四」，甚至「一供六」、「一供七」的融資方案，令人不禁懷疑，供股是否已由正常的企業融資工具，逐漸演變成向小股東轉嫁財務壓力的手段。尤其對持股多年、已經承受股價下跌的投資者而言，突然面對數倍於原有投資的認購要求，無疑是雪上加霜。表面上，供股讓所有股東按比例參與，看似公平；實際上，財力不同的股東，承受的代價可能天差地別。
最新例子是飛天雲動（06610）。公司提出每持有一股可認購四股新股，即「一供四」供股，每股認購價0.60港元，最多發行約5.201億股，最高集資約3.12億港元。供股價較最後交易日收市價折讓約21.57%，新股數量相當於現有股本四倍，完成全面認購後更佔擴大股本80%。換言之，假設所有供股股份獲認購，原有股東若完全不參與，其持股比例便會下降80%。這種幅度的潛在攤薄，對小股東而言絕非尋常融資安排。
供股比例愈來愈驚人，小股東被迫掏錢保股權
飛天雲動並非孤例。翻查近期供股紀錄，正味集團（02147）於8月提出「一供六」，供股價0.40港元；大健康國際（02211）於7月提出「一供四」；弘海高新資源（00065）於9月公布「一供七」，供股價0.28港元；至10月初，雅高控股（03313）亦宣布「一供三」，供股價0.48港元，計劃集資超過2億港元。這些個案涉及不同行業，卻共同反映部分上市公司對大規模股本擴張的依賴日益明顯。
大比例供股最值得關注的，是其對原有股東的資金要求。以飛天雲動為例，假設投資者原持有10萬股，若希望維持原有持股比例，便須額外認購40萬股，支付24萬港元。對一名原本只想長期持有股票的投資者而言，突然需要拿出如此巨額現金，往往超出其投資預算。倘若不參與，在供股全部完成的假設下，其原有持股比例便只餘原來五分之一。
當然，持股比例攤薄並不等於投資價值必然按相同比例蒸發。供股注入的新資金會增加公司資產，合資格股東亦可能透過出售未繳股款供股權減少損失。然而，理論上的權利保障，未必能消除現實中的流動性問題。若股份交投疏落、供股權缺乏買盤，或者股價持續下跌，小股東即使擁有出售權利，也可能難以取得合理補償。
融資背後的利益失衡，監管不能只看程序合規
更值得警惕的是，大比例供股可能改變上市公司的股權力量。飛天雲動是次採取非包銷方式，最終集資額取決於股東認購及未獲認購股份的配售結果。若大股東有能力參與，小股東卻因資金不足而放棄，其相對持股比例及話語權便可能受到削弱。至於未獲認購股份最終由誰接手，亦值得市場密切關注。
根據港交所《上市規則》第7.19A條，當供股令已發行股份數量增加超過50%，便須按規定取得少數股東批准。這項制度為投資者提供重要保障，但股東批准只是程序上的防線，未必代表融資方案具有商業合理性。董事會仍須交代為何需要如此龐大的資金、過去集資款項使用成效，以及有否考慮對現有股東影響較低的融資方式。
尤其部分公司長期股價低迷，業務表現未見顯著改善，卻不斷透過股本擴張補充資金，容易形成令人憂慮的循環：公司經營欠佳，股價下跌；為維持營運而折讓供股；新股大量增加，進一步壓抑每股盈利及股價預期；其後再度集資。最終，持續投入現金的小股東承受更大資本風險，而無力參與者則面對股權攤薄。
