盈利預警背後冷暖各異
踏入業績公布季，盈利警告再度成為市場觀察企業景氣的重要窗口。從近日多家港股公司披露的預告看，表面上同樣是「盈警」，實際反映的經營處境卻頗不一樣：有的是盈利收窄但仍能守住正數，有的是由盈轉虧，更多則是在艱難市況中設法把虧損收窄。若把南京中生聯合、天安卓健、中國順客隆及比特策略放在一起看，便會發現企業盈利受壓的原因，大致可分為三類：營銷投入上升、資產價值下調，以及成本結構與業務轉型磨合。
先看仍有盈利但明顯轉弱的南京中生聯合。公司預期截至2025年12月31日止年度錄得純利約人民幣1,800萬元至2,600萬元，較2024年度約人民幣3,460萬元明顯回落，盈利減少的主因，是電商平台上的品牌宣傳費用增加。這類情況某程度上折射出消費市場的一個現實：流量競爭愈來愈激烈，企業要保住曝光和轉化，往往不得不加大宣傳投放。問題在於，品牌費用上升雖未必代表基本業務失守，但短期內卻會直接擠壓利潤空間。換言之，這是一種「以盈利換增長機會」的壓力，市場日後更關注的，將是相關投入能否真正轉化為收入與市佔率，而不只是單純推高銷售成本。
相比之下，天安卓健的壓力更具資產負債表色彩。公司預期2025年度錄得股東應佔虧損約1,500萬港元至4,500萬港元，而2024年度則錄得股東應佔溢利約2,880萬港元，意味業績由盈轉虧。其主要原因包括投資物業的公允價值虧損、可供出售之發展中物業撥備，以及持作出售物業撥備；雖然匯兌收益淨額，以及2025年不再出現2024年關閉綜合門診相關虧損淨額，對業績有一定抵銷作用，但仍無法扭轉整體跌勢。這反映出在物業市場仍未完全走出低迷之際，部分企業面對的並非單純營運收入問題，而是資產估值及撥備壓力。這種虧損有時未必完全等同現金流惡化，卻會直接削弱賬面盈利表現，也容易觸發市場對資產質素的再評價。
由盈轉虧與虧損收窄
若說天安卓健是典型的資產重估壓力，那麼比特策略則更能說明新經濟概念與傳統業務成本上升交疊下的風險。公司預期截至2025年12月31日止年度錄得本公司擁有人應佔虧損約270萬令吉，而2024年則錄得溢利約1,330萬令吉。由盈轉虧的兩個核心因素，一是確認比特幣減值虧損約490萬令吉，二是其他經營開支升至約2,240萬令吉，較2024年的約1,330萬令吉大幅增加，主要涉及提升電話營銷服務表現及人力配置的分析檢討成本。公司亦特別強調，比特幣減值虧損屬非現金會計調整，不構成現金流出，也不反映基本營運表現。不過，對投資者而言，即使是非現金項目，也足以說明企業盈利波動正受到持倉資產價格及會計處理方式影響；再加上營運開支上升，便令業績承壓更為明顯。
然而，並非所有盈警都只傳遞悲觀訊號。中國順客隆便是一個較具「改善意味」的案例。公司預期2025財年錄得虧損淨額介乎人民幣1,200萬元至1,800萬元，雖然仍是虧損，但相較2024財年虧損淨額約人民幣6,819.8萬元，已顯著收窄。公司解釋，主要由於年內積極開展降本增效、優化關閉或轉加盟低效零售店，以及積極拓展增量團購業務，從而令整體虧損減少。在零售行業競爭激烈、消費分流明顯的背景下，這類改善並不容易。它顯示企業已不再只是被動承受市況，而是透過調整門店結構與尋找新增量業務來修補盈利模型。雖未重回盈利，但至少顯示出經營層面已有方向感。
市場更在意「原因」
把四家公司放在同一張圖上看，最值得注意的，其實不是「有沒有發盈警」，而是盈利惡化或改善背後的成因是否具延續性。南京中生聯合面對的是流量成本高企下的宣傳費壓力，若後續收入增長能跟上，市場未必過分悲觀；天安卓健則要面對物業估值與撥備的不確定性，這類因素若持續，對估值的拖累可能更深；比特策略既受數字資產減值影響，又承受營運開支上升，顯示其業績波幅可能較大；中國順客隆則屬艱難中見改善，重點在於虧損收窄能否延續至真正扭虧。
歸根究底，盈利警告從來不是單一情緒訊號，而是一份企業經營現況的「預告片」。同樣是數字轉差，有些屬短期投入，有些是資產重估，有些則是轉型成本，對未來估值的含義並不相同。對投資者而言，真正需要分辨的，不只是今年少賺多少、虧損幾多，而是這些虧損原因究竟是一次性、周期性，還是結構性。看懂這一點，才不會把所有盈警，都當成同一種壞消息。
（作者為美股上市財經印刷商Cre8 Enterprise Limited （CRE.US） 董事）
