摯達科技：擴張與盈利間的選擇題
內地新能源產業鏈企業近年紛紛赴港上市，上海摯達科技(02650.HK)正是其中一員。這家主打電動車家庭充電解決方案的企業，於2025年10月登陸聯交所，恰逢行業高景氣周期。然而，其上市後首份全年成績表，卻呈現出一幅典型的「高增長、未盈利」圖景，亦折射出充電基礎設施行業當前的結構性矛盾。
從業績數據觀察，摯達科技2025年收入按年上升20.7%至約7.17億元人民幣，毛利亦增加至約1.09億元，毛利率微升至15.2%；惟全年虧損仍達1.64億元，雖較上年的2.36億元有所收窄，但整體仍處於虧損區間。 這種「收入創新高、盈利仍承壓」的狀態，正是市場對此類新經濟製造企業評價分歧的核心所在。
出貨激增撐起收入，盈利模式仍待驗證
若拆解收入來源，可以發現公司增長動力主要來自產品銷售端。2025年全年充電樁交付量達61.95萬台，按年大幅增長76.4%，其中出口逾10萬台，帶動海外收入佔比升至17.1%，同比增長達70.5%。
這反映公司成功受惠於內地新能源車企出海趨勢。隨着中國車廠在東南亞、南美等地快速拓展市場，相關配套設施需求同步提升，充電樁供應商自然成為產業鏈中的受益者。
然而，收入增長背後的質量問題亦不容忽視。公司產品毛利率約20%，屬典型製造業水平；而服務業務收入則出現下滑，按年減少6.7%，毛利率更跌至7.2%，主要受安裝服務價格下降拖累。
換言之，摯達目前仍主要依賴「賣設備」實現規模擴張，尚未建立具備高附加值的盈利結構。這亦解釋為何在收入快速增長的同時，盈利能力未見顯著改善。
行業紅利與競爭壓力並存
從行業層面觀察，充電樁市場無疑仍處於上升周期。全球電動車滲透率持續提升，充電基礎設施需求隨之爆發，尤其是在歐洲及新興市場，仍存在較大供給缺口。摯達科技已覆蓋23個國家，並在泰國、巴西等市場建立一定基礎，具備先發優勢。
但另一方面，行業競爭格局卻趨於激烈。充電樁產品標準化程度高，價格競爭普遍，毛利率難以顯著提升。同時，整車廠加速自建充電體系，能源企業亦積極切入，令第三方供應商的議價能力受到限制。
值得留意的是，公司收入對大客戶依賴仍然較高，前兩大客戶貢獻收入超過三成，反映其業務仍深度嵌入整車廠供應鏈體系。 在此情況下，一旦主要客戶策略調整，對公司業績或構成影響。
上市補血改善財務 平台化成估值關鍵
資本市場的支持，短期內確實為公司提供了緩衝。上市所得款項使公司現金水平由1.41億元大幅提升至2.92億元，並成功扭轉流動負債淨額狀況。
然而，從經營層面看，公司仍錄得經營現金流出，且銀行借款規模達4.7億元，顯示其業務擴張仍需依賴外部融資。 在利率環境仍具不確定性的背景下，財務成本將持續對盈利形成壓力。
管理層未來策略已相當明確，包括加速海外擴張、提升零售銷售比例、開發高毛利產品，以及推進數字化平台建設。
當中最具想像空間的，是其「數字家庭能源管理平台」定位。若公司能將充電樁、安裝服務及數據平台整合，形成類似能源入口的生態系統，理論上可提升用戶黏性與長期變現能力，從而改善盈利結構。
惟市場亦須認清，平台化轉型並非短期可見成效，相關投入將在一段時間內拖累盈利，對資本市場耐性構成考驗。
高增長故事 盈利待驗證
公司上市招股價66.92港元，近日分拆後相當於約13.38港元（按「1拆5」調整）。其後股價一度受新股效應帶動急升，並在2026年初觸及接近65港元高位區間（未復權口徑），反映市場對新能源基建概念的熱烈追捧。
然而，隨着市場由情緒主導轉向基本面檢視，股價波動明顯加劇。股份於3月完成拆細後，一度因納入港股通及流動性提升而急升，惟其後升勢未能持續，回落至約30至40港元區間徘徊，現價約35港元水平，較52周低位約22.7港元已有顯著反彈，但距高位仍有距離。
從估值角度看，市場現時給予的溢價，更多反映對其「新能源出海配套」故事的預期。股價已由早期「概念驅動」逐步轉入「業績驗證」階段，中長線則取決於其能否建立更具可持續性的盈利模式。
其現階段仍面對三大核心挑戰：盈利能力偏弱、商業模式偏重硬件，以及對大客戶依賴較高。若未能成功向高毛利產品及平台服務轉型，長遠或陷入「收入增長但利潤受壓」的困局。
從投資角度而言，該股屬於典型「成長型但高波動」標的。對風險承受能力較高、看好新能源基建長期趨勢的投資者而言，可視為中長線觀察對象；惟短期內，盈利拐點未現，估值重估仍需時間驗證。
撰文：慕容風
